本文研究股票价格是否存在泡沫。我们使用之前研究的结构向量自回归（SVAR）模型来区分对实际股价的基本面和非基本面冲击。SVAR模型依赖于识别限制，以便正确标记冲击。我们通过异方差中的马尔可夫切换SVAR（MS-SVAR）模型来检验这种限制。使用来自法国、德国、意大利、日本、英国和美国的数据，我们发现意大利拒绝了这一限制，日本支持1%的水平，其余国家至少支持5%的水平。几个备选规范证实了这些发现的稳健性。使用SVAR脉冲响应和预测误差方差分解，我们进一步检验了日本的结构性冲击，并确认了日本的冲击标签。通过历史分解，我们观察到，在整个20世纪70年代和80年代，股票价格往往被低估。这种低估在20世纪90年代中期自行纠正，之后股价往往与基本面同步波动。因此，我们没有发现任何证据支持所有投资国家的股票价格泡沫。