我们分析了在具有信息外部性的非合作环境中，信息披露政策如何影响投资效率。在两个企业、两个时期的模型中，我们刻画了在披露投资回报是否超过预定水平的政策下的均衡行为。这些政策包括完全保密，玩家只观察对手的行为，以及完全披露，玩家也完全观察对手的回报。披露量越少（披露阈值越高），搭便车的机会就越少，但信息聚合不完整会带来额外的损失。我们刻画了这种环境下盈余最大化披露阈值的特征，并展示了它如何取决于企业的耐心。然后，我们将该模型应用于宾夕法尼亚州和西弗吉尼亚州页岩气繁荣的早期，当时这两个地区分别受到完全保密和完全披露的管理。我们发现，完全披露会使这两个州的盈余最大化，比完全保密产生49%和160%的价值。