本文最重要的结论是，货币供应量的增长率对美国通胀率的影响比以往大多数研究都更强烈、更迅速，因为灵活的汇率制度引入了一个额外的货币影响渠道，而不是通过劳动力市场紧缩来运作的传统渠道。美元有效汇率的滞后变化，通过其对出口和进口替代品价格的影响，有助于解释为什么1976年美国通货膨胀如此之低，以及为什么1978年通货膨胀如此之快。格兰杰因果检验表明，滞后汇率变化影响通货膨胀，但滞后通货膨胀不会导致汇率变化。与先前研究的一致观点相比，20世纪80年代的货币限制政策将通货膨胀率降低了5个百分点，约为产出损失成本的一半。本文将“无冲击自然失业率”定义为在没有供应冲击和汇率不变的假设状态下，与恒定通货膨胀率一致的失业率。对这一自然失业率概念的新估计显示，从1954年的5.1%增长到1980年的5.9%，这完全是由于人们广泛讨论的劳动力份额和相对失业率的人口结构变化。对自然失业率的其他更高估计，1980年接近7%，是由于使用了天真的菲利普斯曲线，该曲线只将通货膨胀与劳动力市场紧缩和惯性变量联系起来。这篇论文包含了广泛的敏感性测试，这些测试考察了基本通货膨胀方程在替代样本期内的行为；直接输入货币的增长率，并在动态模拟实验中跟踪货币增广方程的行为；并检验和否定了工资设定行为受“工资-工资惯性”支配的观点，即工资变化主要依赖于自身过去的价值观。