企业现金流和投资之间的强正关系已经通过基于代理和非代理的模型来解释。在本文中，我们使用石油和天然气行业的项目级数据来区分这两种解释。我们考虑的具体项目是拍卖租约，授予大片联邦土地的矿产勘探权。我们在这些数据中发现了投资和现金流之间的标准正相关关系，即剩余现金流的正冲击（扣除公司和时间效应）与这些租赁的更高支出有关。有趣的是，投资的增加来自于每片土地的价格上涨，而购买的土地总数或总面积几乎没有变化。即使在控制了一组可能与给定地块的预期回报事先相关的地块和公司特征后，价格和现金流之间的正关联仍然存在。然而，这些数据是最有用的，因为我们可以直接观察到每个项目的最终生产力。我们发现，较高的现金流导致的价格上涨与较低的平均生产率有关。事实上，生产区的总数量并没有随着现金流的增加而增加。换言之，虽然较高的现金流与这些项目的较高支出有关，但较高的现金流量不会导致这些项目的收入增加。将这一发现与缺乏数量反应相结合，我们得出结论，我们的结果最好用代理模型来描述，在该模型中，经理们使用现金流来简化工作（或过“平静的生活”），而不是“建立帝国”