本文探讨了日本泡沫经济和随后的停滞时期宏观经济发展，特别是货币政策与汇率之间的联系。日元在这一时期经历了史诗般的波动，从1985年3月主要工业国家广场协议后的快速上涨开始。20世纪80年代末和90年代初，在货币政策周期的关键阶段，出现了两个不同的时期，即日元走强引发的衰退。我的方法强调货币因素驱动的短期发展（因为它们影响国际实际利率差异）与实际汇率均衡路径的长期决定因素之间的相互作用。这些长期决定因素中最主要的是相对部门生产率水平和贸易条件，包括石油价格。自20世纪90年代中期以来，日元的实际汇率总体上呈贬值趋势，日本的综合贸易条件也有所恶化。