在最近的金融危机中，宏观经济刺激在发达经济体中产生了喜忧参半的结果。相比之下，中国的刺激措施推动了实际GDP增长，从2009年第一季度的年化6.2%低谷上升到2010年一季度的11.9%。在这种惊人的反应中，主要城市的土地拍卖和房价飙升。我们认为，中国经济刺激的速度和效果源于国家对其银行系统和企业部门的控制。北京方面命令国有银行放贷，他们也放贷了。北京下令中央控制的国有企业进行投资，他们也进行了投资。然而，我们的数据显示，这些投资大多是高杠杆的房地产购买。2009年，8个主要城市的住宅用地拍卖价格上涨了约100%，控制了质量变化。此外，价格上涨幅度越大，这些国有企业的买家就越活跃。我们认为，这些中央控制的国有企业出价过高，助长了房地产泡沫；中国看似高效的宏观经济刺激方案很可能导致了代价高昂的资源错配。