我们利用导致1907年恐慌的独特情况来分析其对经济活动的影响。当时的“影子银行”纽约信托公司的挤兑加剧了恐慌。但引发挤兑的冲击与这些机构下属的非金融公司无关。利用最新收集的数据，我们发现，与损失最多存款的信托公司关系密切的小公司股价立即下跌了10.4个百分点，在恐慌之后的几年里表现更糟，包括净资产回报率下降13.1%，股息率下降22%，以及他们的平均利息成本，相对于恐慌前的平均水平上升了8.3%。对他们投资率的影响要大得多：下降了近50%。仅与受影响最严重的信托公司的关系就导致了投资的相对下降，这至少占1908年美国企业投资总额下降的18.4%。这种影响随着时间的推移而减弱，但在恐慌之后至少持续了五年。